春节累库压制基差 烯烃追多需谨慎

核心提要:

聚烯烃

长期来看,2105合约供需预期较为平衡,供应边际增量有限,需求刚性支撑较强,05合约或呈现宽幅震荡,重心上移(能化板块整体上移抬高聚烯烃下边际)。

中短期来看,静态无库存压力,但即将进入春节累库阶段,预计基差以偏弱为主。

操作建议:2105逢低买入,59逢低接正套,不追多。

PVC

长期来看,PVC供应压力有限,仍在延续紧平衡格局。2020年底投放的新产能会在2021年一季度稳定释放供应量,而2021年新投产压力有限。因此,从供应的角度来看,2109比2105适合做多。

短期来看,受库存累库缓慢影响,市场对节后供需较为乐观,05提前反弹,需要警惕节后预期差行情。

操作建议:逢低买入,不追多。

一、行情回顾

图1:L2105行情走势图

资料来源:Wind

图2:PP2105行情走势图

资料来源:Wind

图3:V2105行情走势图

资料来源:Wind

12月-1月,3P整体行情表现为表现为先跌后涨。

2020年12月份,下游受利润不佳、环保、限电等因素影响,需求阶段性走弱,价格高位回落。进入1月份以后,产业链持货心态不佳,上游以降价出货为主,贸易商以卖空预售为主,下游企业逢低采购,市场缺乏投机性需求,价格再度下探。价格回落过程中,3P利润出现压缩,估值较前期大幅走低。1月中,在经历了一段时间的降价去库以后,聚烯烃产业链库存降至低位,其中石化库存处在历史极低水平,中下游库存水平亦较低。随后,下游开启节前备货,受北方物流不畅影响,消费地一度出现现货紧张局面,价格触底反弹,“就地过年”政策亦使得市场对春节期间累库幅度预期乐观,而3P估值已回归到较低水平,多因素驱动价格大幅反弹。

二、聚烯烃

1.总供应维持宽松趋势

国内开工方面,PE开工一直维持高位,PP1月下旬临时检修较多,目前开工已恢复至高位。2月份,聚烯烃检修计划较少,预计开工仍以维持高位为主。结构性来看,标准品开工比例偏低为主。

新产能方面,一季度落地新产能有限,即05新投产压力有限。

进口方面,受进口窗口关闭时间较长影响,12月进口量较少,预计1-2月进口压力仍旧不大。

整体而言,供应维持宽松趋势,但边际增量有限,标品压力相对可控。

图:PE开工率

来源:卓创资讯;信达期货研发中心

图:LL开工比例

来源:卓创资讯;信达期货研发中心

图:PP开工率

来源:卓创资讯;信达期货研发中心

图:PP拉丝开工比例

来源:卓创资讯;信达期货研发中心

图:PE进口利润

来源:信达期货研发中心,Wind

图:PP进口利润

来源:信达期货研发中心,Wind

2.需求刚性支撑较强

卓创调研数据来看,受今年阳历过年较晚影响,聚烯烃各下游开工率普遍高于往年同期。2月受春节假期影响,预计下游开工率将呈现季节性走弱。

我们对聚烯烃需求的观点延续年报观点。近期2个月,在产业链无投机性需求的情况下,刚性需求支撑支撑仍然非常强劲。2105合约需求无忧。

图:农膜开工率

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:包装膜开工率

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:BOPP开工率

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:塑编开工率

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

3.产业链暂无库存压力,即将进入季节性累库

两油聚烯烃(PE+PP)库存偏低(截至1.29周五46万吨),处历史同期低位。近期进口量偏少,PE港口库存持续去化。不过,受春节下游需求季节性走弱影响,预计下周起,产业链将逐步进入累库状态。

图:聚烯烃石化库存

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PE港口库存

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

4.估值回到中性偏低水平

受原料价格抬升影响,聚烯烃生产利润已较前期大幅压缩。结合内外价差和利润来看,聚烯烃目前估值水平已回到中性偏低。基差角度看,估值偏中性,无较大矛盾。

图:PE利润

来源:信达期货研发中心,Wind

图:PP利润

来源:信达期货研发中心,Wind

图:L05基差

来源:信达期货研发中心,Wind

图:PP05基差

来源:信达期货研发中心,Wind

三、PVC

1.观点

长期来看,PVC供应压力有限,仍在延续紧平衡格局。2020年底投放的新产能会在2021年一季度稳定释放供应量,而2021年新投产压力有限。因此,从供应的角度来看,2109比2105适合做多。

短期来看,受库存累库缓慢影响,市场对节后供需较为乐观,05提前反弹,需要警惕节后预期差行情。

操作建议:逢低买入,不追多

2.基本面数据跟踪

图:PVC开工率

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PVC装置检修量

来源:信达期货研发中心,卓创资讯

图:PVC上游库存

来源:信达期货研发中心,Wind

图:PVC社会库存

来源:信达期货研发中心,Wind

图:华北下游开工

来源:信达期货研发中心,Wind

图:华东下游开工

来源:信达期货研发中心,Wind

图:华南下游开工

来源:信达期货研发中心,Wind

图:华北PVC利润

来源:信达期货研发中心,Wind

图:华北氯碱综合利润

来源:信达期货研发中心,Wind

图:中国-印度价差

来源:信达期货研发中心,Wind

图:进口利润

来源:信达期货研发中心,Wind

图:V05基差

来源:信达期货研发中心,Wind

信达期货 韩冰冰 杨思佳


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