天胶看多不变 逢低择机建仓多单

核心观点

需求端看,临近春节会有所走弱,但因为就地过年等倡议,今年春节期间轮胎开工率还是会维持同期较高水平,节后开工反弹程度会比往年减弱。整体需求具体驱动还是要看疫情控制情况,目前来看需求还是收到疫情的限制,增长有限。

从供给端来看,目前整体供应还是较为充裕,但是结构性行情还是会延续,上期所仓单库存为167040吨,处于近六年的低位,同比2020年下降29.3%。一旦有基本面配合(国外供应端因天气等因素影响)或者国外疫情逐步得到控制,则结构性行情会再次加速启动。

目前从绝对价格来看,天胶价格还是处于一个较为合理的区间震荡(14000-15000),只不过往上驱动还是需要进一步验证或是驱动,整体维持高波动状态。

整体看多天胶还是不变,结构性行情和供需错配的预期和逻辑依旧存在,至于程度还是需要进一步看天气情况和疫情演变情况。前期拉涨点依旧是较好的安全边际,此为,目前震荡的下沿可以逢低减仓(除非供应和需求驱动逻辑反转)。

风险:疫情异变严重,宏观性风险

一、行情回顾

图1:全乳胶主力合约走势 单位:元/吨

资料来源:文华财经、信达期货研发中心

图2:20号标胶主力合约走势 单位:元/吨

资料来源:文华财经、信达期货研发中心

二、供给端:2月供给端是预期兑现关键期

(1)2月关注主产国减产期天气情况

2月份是主产国停割期和减产期,中国天胶已经停割,越南产区也逐步停割;泰国北部2月初开始停割,南部预计2月底停割,因此在停割和减产期需要关注天气情况和疫情演变情,一旦两者往利多方向发展,则天胶就会启动上涨行情。目前整体来看供过于求,全乳胶结构性行情依旧会存续,其结构性冲突程度就要看供需劈叉问题(供给端主要是天气,需求主要是疫情控制情况)。ANRPC2020年天胶1-12月产量为1103.56万吨,累计同比下降7.32%;其中12月ANRPC天胶产量为107.47万吨,环比下降4.38%,同比下降11.54%。

图3:ANRPC天然橡胶月产量 单位:千吨

资料来源:wind,隆众资讯、信达期货研发中心

图4:泰国天然橡胶月产量 单位:千吨

资料来源:wind,隆众资讯、信达期货研发中心

图5:印尼天然橡胶月产量 单位:千吨

资料来源:wind,隆众资讯、信达期货研发中心

图6:马来天然橡胶产量 单位:千吨

资料来源:wind,隆众资讯、信达期货研发中心

其中,泰国2020年1-12月天胶累计产量为449.8万吨,累计同比下降7.3%,12月产量为49.03万吨,环比上升6.33%,同比下降19.15%;印尼1-12月天胶累计产量为288.29万吨,累计同比下降12.68%,12月产量为22.24万吨,环比下降7.33%,同比下降16.08%;马来1-12月天胶累计产量为57.06万吨,累计同比下降10.82%,12月产量为5.1万吨,环比下降15%,同比下降12.82%;越南1-12月天胶累计产量为117.5万吨,累计同比下降0.86%,12月产量为10万吨,环比下降0%,同比上升1.83%。中国1-12月天胶累计产量为71.96万吨,累计同比下降11.41%,12月产量为5.5万吨,环比下降54.92%,同比上升52.78%。

图7:越南天然橡胶产量 单位:千吨

资料来源:wind,隆众资讯、信达期货研发中心

图8:中国天然橡胶产量 单位:千吨

资料来源:wind,隆众资讯、信达期货研发中心

(2)原料价格依旧有支撑

图9:泰国生胶片价格走势 单位:泰铢/公斤

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图10:泰国烟片价格走势 单位:泰铢/公斤

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

目前云南、海南等国内产区已经停割,目前主要国外产区进入停割期和减产期的政策段以及天气情况。泰国橡胶管理局20万吨新鲜胶乳收购计划进一步细化,但是产业人士对其落实情况还存观望状态,情绪上且已经较好反映在盘面上;此外目前因为主产国逐渐进入停割期减产期,原料端还是会有一定支撑,甚至会有一定程度的爬升,但具体程度还是要看天气情况以及疫情压制下的需求演变情况。

图11:泰国杯胶价格走势 单位:泰铢/公斤

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图12:泰国胶水价格走势 单位:泰铢/公斤

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图13:泰国RSS3的参考加工利润 单位:美元/吨

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图14:泰国STR20的参考加工利润 单位:美元/吨

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

上表是计算的比较严格的参考加工利润,实际上STR20还是有加工利润的,整体来看目前价位,主产国还是会加大供给量出口(在供给端不出现实质性问题情况下)。

(3)2出口量整体充裕,季节性下降

ANRPC2020年1-12月天胶累计出口为938.31万吨,累计同比下降4.1%,12月出口为83.87万吨,环比上升1.78%,同比下降8.85%;泰国1-12月天胶累计出口为375.55万吨,累计同比下降5.62%,12月出口为33.7万吨,环比上升2.12%,同比下降12.65%;印尼1-12月天胶累计出口为240.18万吨,累计同比下降7%,12月出口为19.49万吨,环比下降0.71%,同比下降0.71%;马来1-12月天胶累计出口为104.81万吨,累计同比下降0.9%,12月出口为8.6万吨,环比下降0%,同比下降9.76%;越南1-12月天胶累计出口为151.97万吨,累计同比下降7.02%,12月出口为15万吨,环比下降0%,同比下降15.54%。

整体来说,主产国供给还是较为充裕的,但是2月主产国逐步进入停割期和减产期,供应会有季节性减少;此外,需要关注天气和疫情演变情况,一旦有所劈叉,则天胶预期行情就会促进结构性行情加据。

图15:ANRPC天然橡胶月出口量 单位:千吨

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图16:泰国天然橡胶月出口量 单位:千吨

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图17:印尼天然橡胶月出口量 单位:千吨

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图18:马来天然橡胶月出口量 单位:千吨

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图19:越南天然橡胶月出口量 单位:千吨

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

图20:ANRPC天然橡胶月消费类 单位:千吨

资料来源:隆众资讯,wind,信达期货研发中心

ANRPC天胶1-12月消费量为832.46万吨,累计同比下降7.58%;其中12月ANRPC天胶消费量为81.87万吨,环比上升11.21%,同比增加6.23%。

中国天胶1-12月消费量为511.9万吨,累计同比下降7.66%;其中12月ANRPC天胶消费量为52.5万吨,环比上升12.9%,同比上升11.39%。

(4)2月供给端总结:整体供应充裕,全乳胶结构性问题程度考验期

2月份是主产国停割期和减产期,中国天胶已经停割,越南产区也逐步停割;泰国北部2月初开始停割,南部预计2月底停割,产量会季节性下降,整体来说目前疫情和天气情况还未对主产国大幅减产造成较大影响。

但是全乳胶结构性问题还是会持续,上期所仓单库存为167040吨,处于近六年的低位,同比2020年下降29.3%。一旦有基本面配合(国外供应端因天气等因素影响)或者国外疫情逐步得到控制,则结构性行情会再次加速启动。

此外,泰国橡胶管理局20万吨新鲜胶乳收购计划进一步细化,但是产业人士对其落实情况还存观望状态,情绪上且已经较好反映在盘面上,具体进一步影响要看落实情况。

总结看,供应端整体充裕,结构性问题存续,结构性行情需要进一步看天气情况和疫情演变情况的逻辑未有变化。

三、需求端:国内需求支撑,国外需求有恢复空间

(1)国外汽车销量在稳步恢复,仍有较大空间

虽然目前全球疫情还是较为严重,但是目前疫苗利好消息频出,各国都出台相应财政和货币救济政策,汽车产业又是各国的支柱产业,世界各国汽车销量已经在不同程度上缓慢恢复,最新12月的数据较11月有所修复,但目前反弹空间依旧较大。

表1:全球主要国家汽车销量

数据来源:汽车纵横、信达期货研发中心

(2)中国汽车销量会保持一定增速预期,具体要看政策驱动程度

2020年,我国汽车产销分别完成2522.5万辆和2531.1万辆,同比分别下降2.0%和1.9%,降幅比上年分别收窄5.5和6.3个百分点,年产销量连续12年全球第一。从2020年4月开始,我国汽车产销已连续9个月正增长,销量增速连续7个月保持在10%以上。

2020年12月,汽车产销分别完成284.0万辆和283.1万辆,产销量同比分别增长5.7%和6.4%,增速比上月有所减缓。乘用车12月销量为237.51万辆,环比上升3.27%,同比下降7.17%;12月商用车销量为45.6144万辆,环比下降3.41%,同比上升2.45%。

12月,新能源汽车产销继续保持快速增长,产销双双超过20万辆,再创历史新高。分别达到23.5万辆和24.8万辆,环比增长17.3%和22.0%,同比增长55.7%和49.5%。

图20:中国汽车月销量 单位:辆

资料来源:wind,信达期货研发中心

图21:中国乘用车月销量 单位:辆

资料来源:wind,信达期货研发中心

图22:中国商用车月销量 单位:辆

资料来源:wind,信达期货研发中心

图23:中国重卡月销量 单位:辆

资料来源:wind,信达期货研发中心

商用车方面,特别是重卡销量,主要是国三货车提前淘汰的政策落实,目前又开始淘汰国四货车的政策,促进了疫情过后国内重卡销量的强势表现,同时基建、房地产依旧以稳为主,因此重卡销量依旧会保持较好的表现。

国内需求已经较好恢复,而2021年国三国四淘汰继续进行,国家重视汽车制造业的稳步发展,关注新老汽车置换政策、新能源汽车下乡政策、优化限购政策等。目前不少专业机构预测汽车销量同比增加15%,不管如何国内需求有支撑,并关注政策驱动。

(3)中国轮胎产销季节性趋弱

图24:半钢胎开工率 单位:%

资料来源:wind,信达期货研发中心

图25:全钢胎开工率 单位:%

资料来源:wind,信达期货研发中心

图26:轮胎月产量 单位:万条

资料来源:wind,信达期货研发中心

图27:新充气橡胶轮胎出口量 单位:万条

资料来源:wind,信达期货研发中心

目前全钢胎和半钢胎开工率季节性回落,整体全钢胎开工率优于半钢胎开工率局面不会变。全钢胎国内一线及合资品牌厂家开工多维持高位,山东地区部分工厂已停工放假,多数工厂逐渐进入扫尾工作,预计腊月二十三左右停工。目前厂家出货零星,就近走货为主,库存逐渐增加。

市场方面,北方部分地区全钢胎经销商逐渐歇业进入假期,目前渠道间走货缓慢,经销商多以消化库存为主,物流逐渐停运,零售门店生意尚可,但轮胎替换率较低,多以修补为主。预计短期来看经销商仍以回收货款为主。

春节后,轮胎产销会逐步恢复。

(5)2月需求端总结

目前短期需求收到季节性回落影响,但最主要还是疫情的压制,但是目前就地过年的现象会较多,春节期间今年轮胎的开工率还是会维持同比高位的水平,节后复工的反弹现象较往年会弱一些。2月份节后,需求会有一定恢复,但是具体情况还是要视全球疫情的控制情况。

四、期现端

(1)全乳胶仓单低位,深色胶库存压力依旧较大

据隆众资讯,截止1月24日,中国天然橡胶社会库存周环比上涨0.17%,同比上涨6.29%,其中深色胶库存周环比上涨0.07%,同比上涨25.92%,浅色胶库存周环比上涨0.33%,同比下跌16.49%。深色胶整体库存压力依旧较大,压制没有较好兑现的驱动情况下的天胶上涨行情,其驱动还是要看天气端是否冲击供给,并以此产生预期。

但是全乳胶结构性问题还是会持续,上期所仓单库存为167040吨,处于近六年的低位,同比2020年下降29.3%。一旦有基本面配合(国外供应端因天气等因素影响)或者国外疫情逐步得到控制,则结构性行情会再次加速启动。

(2)目前基差价差处于蓄势调整期

图28:全乳胶与RU01合约基差 单位:元/吨

资料来源:wind,信达期货研发中心

图29:全乳胶与RU05合约基差 单位:元/吨

资料来源:wind,信达期货研发中心

从基差来看,我们可以看到,目前RU2101合约最终基差有所走弱,表明整体预期还是较为强劲。RU2105基差整体还是处于收敛状态,目前现货依旧处于跟涨状态。现阶段,基差并不是一个主要矛盾点,矛盾点还是在于之前所提供需劈叉下结构性行情的程度问题,其最终传导至基差表现上。

图30:RU01与RU05合约价差 单位:元/吨

资料来源:wind,信达期货研发中心

图31:RU05与RU09合约价差 单位:元/吨

资料来源:wind,信达期货研发中心

目前月间价差看,59合约价差整体处于小幅波动当中,反映了上文逻辑还在相互验证当中,但是整体胶价还是有一定支撑的。

五、总结

需求端看,临近春节会有所走弱,但因为就地过年等倡议,今年春节期间轮胎开工率还是会维持同期较高水平,节后开工反弹程度会比往年减弱。整体需求具体驱动还是要看疫情控制情况,目前来看需求还是收到疫情的限制,增长有限。

从供给端来看,目前整体供应还是较为充裕,但是结构性行情还是会延续,上期所仓单库存为167040吨,处于近六年的低位,同比2020年下降29.3%。一旦有基本面配合(国外供应端因天气等因素影响)或者国外疫情逐步得到控制,则结构性行情会再次加速启动。

目前从绝对价格来看,天胶价格还是处于一个较为合理的区间震荡(14000-15000),只不过往上驱动还是需要进一步验证或是驱动,整体维持高波动状态。

整体看多天胶还是不变,结构性行情和供需错配的预期和逻辑依旧存在,至于程度还是需要进一步看天气情况和疫情演变情况。前期拉涨点依旧是较好的安全边际,此为,目前震荡的下沿可以逢低减仓(除非供应和需求驱动逻辑反转)。


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